相信根本 回歸價值投資 / 趙政岷

這一年股市漲漲跌跌，卡在中美對抗、全球疫情、貨幣寬鬆政策，及如今通膨壓力、經濟衰陰影，股市如坐雲霄飛車，多數人並不好受。究竟合理的股價怎麼算？何時才是買點？是全球股民的共同追求。

大家都有買東西的經驗，買之前參考行情，心裡有大概估價，覺得貴了當然就不會買了。但最難的是甚麼是「合理眞實價値」？ 市場股價比眞實價値高，就表示太貴了，應該要賣出；相反的市場股價比眞實價値低，當然可以買進。在股市變局中，這種回歸價值判斷的方法，正是立於不敗之地的基礎。

知名財經主播，同時也具分析師執照的葉芷娟，寫下了《零基礎！機智選股生活：用台股打造「財富後盾」，人生更有安全感》一書，書中有些篇章特別強調「價值投資」的法則，特摘錄整理部分供大家參考。

「價值投資」是什麼？核心觀念是試著把自己想像成企業擁有者，而不只是一張股票的投資者。 價值投資理論重點在於，投資「市場價格」低於「內在價值」的公司，就像購買商品時喜歡在週年慶特價促銷時下手。股票市場也一樣，價値投資者會運用不同的指標找出經營穩定的好公司，趁股價低的時候購入。

追溯價值投資的發展，第一代價値投資者是班傑明．葛拉漢（Benjamin Graham），他生長在美國有史以來最嚴重經濟大蕭條的時期，1929年當時股市下跌90%，失業率飆升25%。他的投資理論是找出股價低於內在價值的公司，用低本益比買進業績穩定的大公司，並且長期持有。

價値投資2.0 則是菲利普．費雪（Philip A. Fisher），他活耀在美國經濟蓬勃發展的年代，他投資方式比葛拉漢更為大膽，提出「成長型價値投資」一詞，主要致力於找出高增長潛力的公司。

最後，價値投資派3.0，是大家都認識的股神華倫．巴菲特（Warren Edward Buffett），他生長在美國文化輸出全世界的年代，他融合了葛拉漢和費雪的精髓，投資方式從以「便宜價格」買進「普通企業」，轉變為以「普通價格」買進「優秀企業」。而巴菲特也對優秀企業做出定義，提出企業的「護城河理論」。

簡單來說，當企業有某些強大競爭優勢時，就能夠幫助公司防禦競爭對手攻擊，如同護城河能保護城堡一般。巴菲特用這套理論，特別偏愛可口可樂和金融類股。這條護城河包含哪些條件呢？分別是無形資產、客戶轉換成本、網絡效應和成本優勢。

所謂的「無形資產」，是企業已經建立的「品牌」等。比如蘋果、可口可樂、NIKE 等，消費者會為了LOGO 而購買商品。無形資產另也包含擁有專利、特殊營運許可證（如金融業的特許執照、特許煉油廠、特許挖礦等）的企業，巴菲特認為，企業如果擁有這類無形資產，等於擁有獨占的力量，這些無形資產雖然不會陳列在架上販賣，卻是非常珍貴的競爭優勢，也具有能提高訂價的力量。

其次，「客戶轉換成本」也是企業護城河之一。就像消費者更換往來銀行會非常慎重，因為要重新安排及申請變更許多麻煩的瑣事，轉換成本不低。又或電腦軟體，一旦學會了常用的軟體，就不想再換。巴菲特認為，這種優勢可以讓企業從客戶身上榨出更多利潤。

第三種企業護城河是「網絡效應」。就像銀行信用卡使用愈方便愈愛用、忠誠度愈高，這就是掌握了網絡，使得企業大者恆大。巴菲特認為，這樣自然會形成類似寡占或獨占的市場。

最後，雖然企業擁有無形資產、轉換成本等優勢，終極目的是向客人索取較高的價格，但「價格」終究還是消費者購買決策的重要考量，因此，如果企業能在製造程序、營運地點、經濟規模中享有「成本優勢」，生產高CP 値的產品或服務，依舊可以建立企業的成本優勢護城河。

你厭倦了股票投資市場的波濤滾滾嗎？回歸價值投資術，當公司市場價值低於內在價值時，正是價值投資的好標的。與其老是伺機圖強短進短出，不如相信基本面、回歸公司價值瞄準投資，更能安穩獲利。